Análisis de las Minutas del BR correspondientes a la reunión del mes de junio

El 19 de Junio se realizó en la reunión ordinaria de la Junta Directiva del Banco de la República en la cual se recortaron las tasas de interés en 50pb, completando un recorte de 550pb en este periodo de política monetaria expansiva. Dado que el lenguaje del comunicado oficial fue extremadamente diferente (se afirma que no se van a dar mas recortes de tasas) es de altísima importancia un análisis detallado de las minutas del BR para determinar que están pensando los codirectores del Banco en cuanto al comportamiento futuro de las tasas.

Veamos pues en detalle el análisis de las minutas publicadas.

Como es costumbre, las minutas del BR se dividen en: (1) los antecedentes y (2) la discusión y opciones de política

Antecedentes:

Desarrollos de la inflación: continúa la caída en precios.

· Inflación anual cayendo por séptimo mes consecutivo

· Variación anual de los precios de los alimentos cayó de 7,9% en abril a 5,5% en mayo

· Incremento anual de precios de los bienes regulados disminuyó, al igual que el de los bienes no transables sin alimentos ni regulados

· Lo que mas llamó la atención en esta parte de las minutas es que se menciona que “Los indicadores de las expectativas de inflación medidas con los títulos de deuda pública aumentaron en las últimas semanas, en particular para los horizontes de 5 y 10 años”. Esto puede ser una señal inflacionaria de largo plazo.

Crecimiento: La gran conclusión es que la actividad económica interna continuó débil, pero las expectativas de los empresarios y consumidores revelan signos de recuperación. Este es un cambio de lenguaje muy importante con respecto a las anteriores minutas.

· Hechos negativos: Continúa la debilidad de la producción industrial, indicadores de pedidos e inventarios, ventas al por menor. Finalmente, la balanza comercial en el primer trimestre de 2009 fue deficitaria

· Hechos positivos: Aunque la producción de cemento año corrido a mayo registró una caída anual de 15,1%, ésta fue menor que la registrada año corrido a abril. Lo mas importante es que según Fedesarrollo, los empresarios de industria y comercio mejoraron sus expectativas de producción y ventas a tres meses, además que el Indicador de Confianza del Consumidor presentó un importante incremento en mayo

Contexto externo: Mejor ambiente en el mercado externo

· Indicadores del sentimiento de los hogares y las empresas muestran señales de mejoría, que implican un cambio en el comportamiento de la actividad económica para el segundo semestre.

· En las economías emergentes, la recuperación de la producción industrial de China e India, han incentivado las compras de bienes básicos

Variables financieras:

· La reducción de las tasas de interés se ha transmitido de manera rápida al mercado interbancario, al de depósitos y al de crédito comercial, pero de una forma lenta en el caso del crédito dirigido a los hogares.

· La cartera en moneda nacional en mayo creció a un ritmo anual de 15%, similar al que se observó en los tres meses anteriores.

· Se mantuvo la desaceleración de la cartera de consumo

Discusión y opciones de política

En cuanto al desarrollo de la discusión, las últimas minutas tiene cambios importantes con respecto a las del mes pasado, y son resaltados en el siguiente cuadro. Sobresale en este aspecto el comportamiento al alza de los TES y las mejores perspectivas de crecimiento.

Ahora en lo referente a los puntos de discusión, es claro que la tasa de referencia no va a bajar más y que los directores del BR estarían ya pensando en un ajuste de tasa al alza. Nuevamente la parte resaltada indica puntos de discusión adicionales.

Adicionalmente se asegura en la economía internacional que si bien la recuperación se está dando, va a ser lenta: “La recuperación de la producción de China e India, al igual que la reactivación de las exportaciones en otros países asiáticos, han incentivado las compras de productos básicos y un mejor comportamiento de los mercados de capitales. Sin embargo, es de esperar que los efectos negativos de la crisis mundial se mantengan a lo largo del año”.

Lo mas interesante de las minutas es la postura de algunos directores que indicaron su preferencia por mantener inalterada o disminuir 25 pb la tasa de interés de intervención basados en que

· La economía colombiana no sufre de una crisis financiera

· Menores tasas de interés probablemente no tengan un efecto positivo importante sobre la actividad productiva.

· Las expectativas de inflación de mediano y largo plazo registraron en el último mes un incremento que, de ser persistente, exigiría una reacción de política monetaria.

Lo anterior señala sin lugar a dudas, que

1. las tasas NO van a ser recortadas nuevamente, por lo que nos parece desacertadas algunas percepciones de mercado que sugieren un nuevo recorte. (Referencia a la ANIF “es bastante probable que el BR adopte reducciones adicionales en su tasa-repo en montos de 25 o 50 pbs con el fin de mantener su política de repo-central cero-real”. (comentario económico del día Julio 7)

2. algunos codirectores del BR ya estarían pensando en cuando subir nuevamente las tasas de interés. Creemos que las expectativas a través de la encuesta del BR y la inflación implícita van a ser decisivas para esta decisión