Enmarcado en el foro económico 2009, el pasado 19 de mayo N. Roubini dictó una conferencia en la que plasmó su visión sobre la situación económica actual.
En términos generales, el punto que más nos llamó la atención es su pesimismo optimista. Desde nuestro punto de vista, el Roubini de la conferencia no es el mismo Dr Doom de antes. Durante su exposición dejó entrever que su escenario bajista ya solo sería algo de corto plazo, para ser desplazado por un escenario alcista moderado en el mediano y largo plazo. En este contexto el comportamiento de los principales indicadores serían:
- Bolsas, corrección en el corto plazo
- Datos Económicos, peor que lo que el mercado espera en el corto plazo pero un posible rebote a finales del 2009. Seguido de una recuperación lenta los siguientes años.
- Dólar, estabilidad en el corto plazo, posible debilidad en los próximos años
En resumen, y leyendo muy entre líneas, creemos que Nouriel Roubini estaría preparando su discurso para dentro de algunos meses darle un vuelco completo a su percepción negativa.
Las implicaciones de este escenario a nuestro juicio permiten preveer una valorización de las acciones en los países emergentes por lo que queda del año. En el largo plazo podrían presentarse correcciones al presentarse un panorama económico sin mostrar una recuperación vigorosa en el próximo año.
Entrando más en los detalles de la presentación podemos dividir sus ideas sobre el mercado internacional en cinco temas:
1. Sector financiero: es un sector que ve extremadamente débil a pesar de las buenas noticias de los últimos días.
· Sostiene que comparado con el año pasado dicho sector se encuentra en una mejor situación, pero esto NO implica que la crisis ya haya sido corregida en su totalidad
· Las pérdidas ocasionadas por las deudas sub-prime aún no están superadas
· Pone en duda los resultados de los test de stress para los 19 mayores bancos debido a que sub estima pérdidas: es claro que las pérdidas de los bancos, no van a ser corregidas con un capital de 75 mil millones que dio como resultado el stress test. Adicionalmente, los supuestos de las pruebas de stress no son lo suficientemente ácidos. Además convierte a algunos bancos en “muertos vivientes” dado su nivel de insolvencia.
· No descarta que el gobierno aún tenga la necesidad de nacionalización de algunas entidades financieras para limpiar en su totalidad los balances
· El sector financiero está inmerso en un optimismo excesivo que puede llevar a subestimar el problema. Ahora los analistas van a mejorar sus ganancias estimadas y es probable que los resultados comiencen a salir por debajo de lo esperado
· Lo mas importante, con niveles de desempleo alto, los bancos no van a tener incentivos para prestar dinero, y esto implicará que la recuperación en el sector real de la economía no se va a dar en el corto plazo
· Finalmente, hace énfasis en que el mercado le está poniendo mucha atención a la situación de los mayores bancos, sin embargo el problema de los bancos regionales -que no es seguido por la prensa - no se puede obviar
2. Economía americana: la buena noticia es que estima que si bien estamos en la mitad de la “U”, ya hay señales de recuperación. Ya se ve luz al final del túnel.
· La tasa de contracción de la economía americana está siendo cada vez mas lenta
· Hace una diferencia entre el final de la recesión y el periodo de recuperación. El primero lo ve cercano, y el segundo lejano. Esta visión la sustenta en el probable comportamiento de variables macro como: (1) desempleo, que aún está en niveles excesivamente altos, con un ritmo de crecimiento importante. Esto evitará que los bancos presten dinero al sector real de la economía (2) ventas al por menor y producción industrial, con recuperaciones pero aún en niveles lejanos a la pre-crisis (3) vivienda, con los indicadores aún en sus niveles mínimos.
3. Otras partes del mundo: Al mundo desarrollado que no incluye Estados Unidos le va a costar mucho mas salir de la crisis, y actualmente su situación es peor a la de los Estados Unidos (puntualmente hizo referencia a la situación de Europa y Japón).
· La recesión en otros países será mas larga en términos de tiempo
· El crecimiento mundial será débil en los próximos trimestres
· Lo realmente importante de la crisis no es la crisis económica, es la crisis de deuda en cuanto a las necesidades de financiación de los países y empresas que no puedan ser cubiertas
· Los niveles de consumo previos a la crisis eran altos, y con las situaciones actuales de empleo, no será fácil alcanzar dichos niveles. En este sentido es importante tener en cuenta que la mayoría del PIB de los países desarrollados se explican por consumo interno.
· No es lógico que los bancos muestren balances realmente buenos con una economía real débil.
· Tanto en Europa como en Estados Unidos (pero sobretodo en es segundo), las perdidas del sector corporativo van contra el presupuesto del gobierno. En el largo plazo la única forma de cubrir este faltante sería con mayores impuestos.
· En el largo plazo, la inflación va a ser un problema
4. Intervencionismo del gobierno: Cree que la intervención del gobierno en estos momentos es excesiva, y teme que en el futuro esta excesiva intervención no se reduzca. Lo mas interesante en este punto es que ve que sin apalancamiento no ve probable una recuperación rápida. Esto implica que para Roubini, el apalancamiento no es nocivo y es una necesidad para que la economía real crezca. De esta forma, si el gobierno americano continúa en el medio plazo implementando excesiva regulación, el apalancamiento no se va a dar y por lo tanto la recuperación no va a ser pronto
5. Inflación y deflación: es indudable que la inflación aunque no es un problema hoy, lo va a ser en el futuro. Las condiciones de aumento de liquidez y caída del PIB son propicias para que se de una presión en precios en el largo plazo.
6. Mercados emergentes: Los emergentes no fueron el epicentro de la crisis, por lo que es lógico que su recuperación sea sostenible y mas fuerte que en el caso del mundo desarrollado.
· Los emergentes han tenido una buena dosis de suerte para tratar de mejorar sus cifras fiscales dado la subida en precios de las materias primas de los últimos dos años. Obviamente esta suerte debe estar complementada por buen manejo fiscal
· Una ventaja de los países emergentes que ya han sufrido crisis financieras en su historia; lo que implica que estos países están mejor preparados que antes para enfrentar estos escenarios
· Los emergentes deben repensar el modelo de crecimiento: de basarlo en exportaciones, deben basarlo en demanda local. Es claro que el mundo desarrollado va a dejar de comprar bienes en la misma magnitud que antes; por lo que este faltante debe ser cubierto con demanda interna. En algunos casos este cambio no va a ser ni fácil, ni posible.
· Para América Latina ve un panorama de crecimiento de cero en 2009.
· En el caso de Colombia ve que el crecimiento va a ser de -0.7% en 2009 y la inflación para el mismo periodo de tiempo será de 4.4%
7. Colombia: A nuestro juicio es claro que Roubini vino a hablar de la economía mundial, y no de Colombia. Las menciones al país fueron generales, y sin entrar en detalle. El discurso en torno al país fue muy “político”: todo está bien, nada está mal…y hay un gran potencial. Hizo menciones de la importancia del BR en la crisis, el buen manejo fiscal y el comportamiento de
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