Hoy se inicia la temporada de beneficios corporativos en los Estados Unidos con la publicación de los resultados de Alcoa (AA) después del cierre del mercado. Es claro que estos resultados van a ser negativos debido a que ya reflejan el efecto de la crisis en las empresas americanas. Sin embargo, como es usual, lo importante será la comparación esperado VS observado: así los resultados sean negativos, si se publican por arriba de lo que los analistas esperan, pueden ser leídos como resultados positivos.
Mas allá de las anteriores consideraciones e independientemente que las ganancias/pérdidas observadas sean mejores/peores a las esperadas, los nuevos resultados podrían hacer que paradójicamente en términos de valoración las acciones americanas se ubiquen en un nivel de SOBREVALORACION. En otras palabras, con los nuevos resultados, es probable que la idea de las acciones americanas como activos baratos (en la coyuntura actual) no sólo estaría errada sino que la realidad sería totalmente contraria.
El ejemplo que tenemos a la mano es precisamente Alcoa que publica resultados hoy después del cierre Tomado de Bloomberg):
Nótese en el cuadro que el beneficio estimado por acción es de -0.557, lo que llevaría el PER a 33.35. Es claro que este resultado es de alguna manera estadístico, pero desde el punto de vista de valoración este resultado no se puede pasar por alto. Nótese en la gráfica del cuadro anterior que el PER se ubicaría en niveles históricamente altos para esta acción, lo que implica que la idea de acciones americanas como activos baratos no es correcta y la realidad es totalmente opuesta.
Las compañías listadas en el S&P500
Este fenómeno no sólo pasa con Alcoa, en general este efecto se repite en la mayoría de acciones inscritas en el S&P500. Y esto es completamente lógico dada la construcción del PER (si las ganancias bajan, el denominador baja y por lo tanto la razón aumenta). Lo importante aquí es la forma en que se dé el ajuste hacia los niveles promedio. Se debe dar ya sea por precio o por ganancias. O los primeros caen…o las segundas aumentan
Basados en las ganancias esperadas de las empresas inscritas en el SP500, el PER de este índice alcanzaría niveles superiores a 30, lo que claramente es un indicador de sobrevaloración y ubicaría a las acciones americanas a niveles históricamente costosos (periodo 1930-2009), como se ve en el gráfico.
Lo que nos preocupa ahora es el ajuste para que el PER tienda a sus niveles normales. Como lo mencionamos antes, únicamente hay dos caminos: o que el numerador baje (precio) o que el denominador suba (ganancias).
En las condiciones actuales, no vemos que las ganancias suban con la rapidez necesaria para generar una corrección desde el punto de vista del denominador, por lo que esperamos que la corrección sea dada por el lado del numerador, es decir precios a la baja. Por lo tanto, creemos que a las acciones americanas les falta aún campo de corrección a la baja y disentimos con las voces que sostienen que la crisis americana ya terminó.
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